Notas sobre la valoración neutral del riesgo de los SLB y las estructuras Step-down

En este documento se analizan los bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB) a través de un enfoque basado en un escenario de valor actual neutral al riesgo. Partiendo del supuesto de que los flujos de caja descontados y ponderados por la probabilidad de un SLB deben ser iguales a los de un bono vainilla equivalente (EVB), se derivan varias conclusiones en torno a este nuevo tipo de instrumento de financiación. Demostramos que, en un entorno sin riesgo, un SLB descendente debe necesariamente ofrecer un cupón superior al del bono vainilla equivalente, y viceversa para los ascendentes. El modelo también nos permite -manteniendo otras variables fijas- deducir las probabilidades de aumento implícitas en el mercado y, alternativamente, puede utilizarse para ajustar una estructura a un coste de capital más bajo para el emisor. Ampliando el modelo para incluir diversas percepciones del riesgo: mostramos que la dinámica cambia de tal manera que un SLB con reducción gradual puede llegar a tener un cupón inferior al de un bono tradicional, si los vínculos de sostenibilidad están correlacionados con una mejor calidad crediticia o mayores probabilidades de reembolso. Lo ilustramos calibrando un SLB decreciente con curvas de diferencial basadas en la calificación5.

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